華寶興業基金管理有限公司

第204期
市場觀點(2019.12.24)

(1)上周A股繼續上漲。

       隨著中美貿易摩擦緩解和經濟數據的改善,市場情緒繼續提升且交易量不斷放大,上證50和創業板50漲跌幅分別為0.21%和0.9%,傳媒、券商、地產等行業表現相對較好,食品飲料、鋼鐵、醫藥等行業表現相對較差。

(2)多因素推動春季行情徐徐展開。

       12月初以來市場出現顯著上漲,除了上周周報中討論的中美貿易摩擦緩解的因素外,還有以下幾個方面也在驅動著股市的上漲:

      經濟預期的改善,尤其是對補庫存的期待。1)從10月下旬以來我們多次提到微觀數據上出現了明顯的改善,如鋼材庫存的大幅去化、工程機械重卡銷量超預期、日均煤耗增速的大幅上升,宏觀數據上當時只是社融中中長期貸款增速在持續改善,而11月公布的工業增加值、PMI數據持續驗證了經濟的不斷回暖。2)目前市場對庫存周期仍有分歧,我們的看法是明年一季度一定會看到補庫存的出現,有三個方面的論據支撐:一是庫存周期的先行指標拐點已經出現,M1領先庫存周期1年,PPI領先庫存周期一個階段,而今年一季度M1觸底回升,PPI于11月觸底回升,都意味著明年一季度庫存增速的觸底回升,只不過我們判斷因為M1和PPI都是弱回升,從而本輪庫存周期的回補相對較弱;二是庫存周期只是結果,庫存低不是庫存回升的充分條件,類似于估值低不必然會導致估值上漲一樣,而明年一季度的庫存回升主要得益于下游需求的改善,一是基建投資的回升,我們預計隨著專項債的發行和基建投向比例的提升,明年一季度基建投資增速有望回升到10%以上,二是貿易摩擦改善有利于出口的回升和部分制造業投資的改善;三是市場上討論的都是整個工業部門31個行業作為整體庫存增速情況,而如果看細分行業的話,已經有部分行業進入到了被動去庫階段,比如造紙、化纖、鋼鐵、有色、交運設備等,這就意味著不超過一個季度這些行業就會進入主動補庫階段,而汽車、通用設備、電力熱力等行業甚至已經處在主動補庫階段。

      北上資金和融資資金加速流入市場。1)12月以來北上資金開始加入流入市場,15個交易日流入了623億,而今年北上資金流入較多的月份,如1月、2月、9月、11月,基本上流入規模都在600億左右,買入行業主要集中在家電(92.8億)、非銀(88.7億)、銀行(73.3億)、電子(50億);2)12月初以來融資余額再次出現了較大的上升,合計流入了449億,融資凈買入行業主要集中在電子(100.3億)、計算機(68.1億)、非銀(67.8億)、通信(38.8億),而今年一季度春季行情階段融資余額上升了2500億左右;3)12月以來市場風險偏好明顯上升,滬深300的MA60指標已經上升到73%,WIND全A的MA60上升到65%,還沒有到過熱的階段,大致相當于今年年初2月中旬左右的水平。

      “春季躁動”行情的歷史規律。1)時間周期:05年以來大部分年份春節前后市場都會有一波春季躁動行情,11年以來春節躁動行情更加明顯,除14/17/18年以外的其他年份上證綜指區間累計漲幅均在10%以上,11年以來春節躁動行情平均持續時間為44個交易日,上證綜指平均漲幅為18.7%。2)結構方向:中游早周期(化工/水泥/工程機械/白電/汽車)和成長(計算機/元件/光學光電子/互聯網傳媒等)在歷次春季躁動行情中不僅取得正超額收益的概率很大,而且絕對收益也不錯,這兩個方向也可能成為本輪春季躁動的主線。此外春節躁動行情中表現最好的十個行業中其中有一半左右為前一年的強勢板塊。

(3)短期周期估值修復,中期成長擴散主線。

        從行情驅動上,我們認為接下來經濟的回暖有利于推動市場情緒進一步回升,驗證信號可跟蹤PPI回升、社融增速持續改善、基建和制造業增速的回升等,而資金方面也有利于行情的進一步擴散,主要跟蹤保險資金一季度的配置需求、北上資金和融資資金的進一步流入等。從結構上,我們繼續推薦受益于經濟短周期回暖的品種,如水泥玻纖、工程機械、銅鋁等,此外推薦高股息的鋼鐵、煤炭配置價值;而從明年全年的維度來看,隨著創業板業績的回升,全面成長將相對占優,關注成長擴散品種,如5G終端、數據流量、云計算、游戲等。

        (以上數據來源于Bloomberg,Wind)

(4)建議關注優質低估值投資品種,如銀行ETF(512800)及其聯接(006697)、紅利基金(501029)、華寶標普滬港深中國增強價值(501310)以及華寶標普中國A股質量價值(501069)等,通過定投的方式參與可以做到分散風險,此外還可關注華寶中短債A(006947)、華寶中短債C(006948)等。當前市場震蕩猶存,加之外部不確定性仍在,具備一定防御性的國內大消費板塊值得重點挖掘,建議關注華寶消費升級混合型基金(007308),此外還可關注高彈性品種,如券商ETF(512000)及其聯接(006098)。

風險提示:基金有風險,投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解近的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;鸬倪^往業績不預示其未來表現。
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